明星基金經理對決“紅利”與“成長”

21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道基金一季報披露完畢，明星基金經理的投資策略浮出水面。其中，紅利是一季度明星基金經理普遍關注的焦點。明星基金經理中，重倉高股息資產（紅利策略）的基金在一季度表現領先，比如孫迪、駱帥、鮑無可、韓創、楊宗昌、李耀柱、董辰、蕭楠、姜誠等。與此相對，堅持醫藥、先進制造等成長風格的明星基金經理們整體表現偏弱。總體來看，明星基金經理在“紅利”與“成長”上存在明顯分歧：一方面是紅利策略，以鮑無可、駱帥、姜誠等為代表的明星基金經理重倉高股息資產；另一方面是成長策略，以張坤、丘棟榮、陳金偉等為代表的明星基金經理認為，當前成長優于紅利。業績分化一季度，大量基金加倉下，把多只高股息個股買進了十大重倉股，包括紫金礦業、美的集團、招商銀行新進入基金前十大重倉股。2019-2021年是核心資產牛市，成長風格大幅跑贏價值風格，但自此后，成長股低迷，目前新能源、醫療、消費都處于低位。今年一季度，重倉此類成長股的明星基金經理業績也表現相對較弱。究其原因，是近年核心成長股遭遇盈利和估值雙殺，一方面經濟不好影響了盈利，另一方面加息周期下影響了估值。這種情況延續到今年一季度，以紅利為代表的價值風格表現出色，成長風格則表現較弱。一季度，百億明星基金經理中，劉慧影、鄒立虎、孫迪、駱帥、鮑無可、韓創、楊宗昌、李耀柱、董辰、蕭楠、姜誠等表現出色。值得一提的是，一季度業績優秀的明星基金經理大多重倉了采礦業、公用事業、金融、交通運輸等高股息資產。21世紀經濟報道記者據一季報統計發現，以一季度百億明星基金經理管理的主動權益基金排名，基金業績TOP20中，有19只基金重倉高股息資產的紅利策略，僅1只重倉AI的成長策略。這意味著，紅利策略幾乎成了一季度優秀業績的標準答案。最大的例外是劉慧影管理的諾安積極回報，該基金重倉AI算法算力，其A類份額一季度收益24.65%，是百億明星基金經理中表現最好的。去年9月底，在明星基金經理蔡嵩松離任后，僅有一年基金經理經驗的劉慧影接手該基金，繼續重倉電子、計算機、通訊等行業。意外的是，在電子、計算機行業指數一季度大跌逾10%的時候，該基金的十大重倉股無一踩雷，全部錄得正收益，一季度收益在一眾明星基金中一騎絕塵。但劉慧影一季度業績極致分化，旗下的另兩只基金——諾安成長、諾安優化配置，同樣承自于蔡嵩松，它們重倉芯片，一季度收益跌幅均超10%，排名約同類基金后1/10。事實上，百億明星基金經理旗下的績優基金大多重倉高股息個股。比如，駱帥管理規模164億，旗下8只基金，今年一季度全部正收益。其中，表現最好的是南方發展機遇一年持有A，一季度收益18.67%，遙遙領先于其他7只基金。該基金重倉上游資源品和出海業務。駱帥旗下還有多只基金則是堅持均衡配置，一手高股息，一手成長股。另一位明星基金經理鮑無可，其管理規模超200億元，一季度其旗下7只基金收益均超10%，其重倉比重較大的是資源板塊和公用事業板塊，比如鮑無可的頭號重倉股是紫金礦業，緊隨其后的是華能水電、川投能源、中國海洋石油、銅陵有色等重倉個股。百億明星基金經理姜誠，一季度末管理規模126億元，旗下7只基金，總體表現出色，其一季度表現最好的兩只基金也是紅利基金。一季度，姜誠和王桃管理的兩只紅利基金——中泰紅利優選一年持有的收益為10.14%，中泰紅利價值一年持有的收益為9.90%。頂流明星基金經理蕭楠管理規模388億元，旗下4只基金收益均超4%。其中表現最好的易方達瑞恒一季度收益10.44%，該基金除了重倉白酒等消費股之外，也同時重倉高股息資產，如交通運輸和有色金融。擁抱紅利一季度，越來越多的明星基金經理開始擁抱紅利策略。以成長風格聞名的朱少醒也開始增持紅利類資產。在一季報中，朱少醒表示，“在當前的估值下，紅利價值風格依然能找到較好的投資機會”，他把2只偏價值的美的集團、鄭煤機買進了十大重倉股，大幅減持了偏成長的立訊精密。不過，朱少醒一季報也同時指出，“質量成長風格同樣具備很多投資機會”。交銀施羅德基金的何帥一季度也大幅減持成長風格的醫藥股，原因是醫藥行業在一季度表現不佳，對基金凈值造成了影響。對于紅利，何帥在一季報中表示，市場對紅利和回購的關注，其實是企業自由現金流能力的一方面，他認為企業的價值最終在于創造自由現金流的能力及持續性。姜誠旗下有兩只紅利基金——中泰紅利優選一年持有、中泰紅利價值一年持有，兩者收益在10%左右。其管理的另外5只基金也重倉高股息資產，比如銀行、家電個股等。姜誠在一季度報告中強調長期分紅能力，他指出，紅利風格基金投資目標并非短期分紅收益的確定性，因為短期的高股息并不意味著長期高回報。其要找到有長期維持高盈利能力的標的(即有維持長期高分紅的能力)，并力求以物超所值的價格買入。姜誠表示，不必把短期分紅收益率看得過于重要，長期分紅能力更重要。2022的基金冠軍黃海則繼續堅守煤炭。他表示，在春節前流動性風險沖擊較大的時候，快速增加了算力、電子、新能源等成長行業倉位，而當紅利資產由于風格的輪動出現回調時，則兌現大部分高彈性標的，重新集中配置到煤炭為代表的能源股中。對于2024年的行情，黃海認為，低負債、高現金流的煤炭股仍具備較高的安全性和稀缺性。同時一旦國內基建投資企穩回升，庫存處于低位的周期品將迎來較好的價格向上彈性。堅守成長在紅利策略在一季度大流行的時候，也有不少明星基金經理堅守成長股。“公募一哥”張坤觀察到，一季度紅利股表現好于成長股。“一季度類債紅利資產占比較高的行業如銀行、石油石化、煤炭等表現較好，而醫藥生物、計算機、電子等行業表現相對落后。”張坤說。張坤說，市場的風險偏好已經降低到了很低的水平，在定價時給予靜態的股息率水平很高的權重，對成長性特別是企業的長期成長性持懷疑的態度。張坤舉了一個例子：在5%股息率+1%成長性的公司A和3%股息率+8%成長性的公司B之間，現階段市場大多更傾向于選擇公司A，而張坤更看好公司B。在季報中，張坤一再強調更看重“長期高質量增長的公司”。他表示，優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。但是，在高質量發展時期，公司持續高速增長的基礎概率在降低，所以，投資者始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找，且這類成長性應可以在不同細分結構中尋找獲得。張坤一季報隱含的意思是：當前“成長”已勝于“紅利”。值得關注的是，很少大調倉的張坤，一季度其麾下3只基金大舉減持了偏紅利的招商銀行，幅度在三至四成。而低估值價值派的丘棟榮在一季報中表示，看好權益資產，看好低估值、高增長的成長股。一季報中，他明確表示“重視結構”，方向則更偏好滿足“供要緊、需向新、估值低、盈利高增長或高彈性”特征的公司。“普遍的低估值，機會分布廣泛，投資于下一階段基本面持續改善，盈利能力有望實現高增長和高彈性的公司。”丘棟榮說。值得一提的是，丘棟榮提示了高股息策略的風險——高股息策略的長期回報偏貝塔，且并非低風險策略，投資更重要的是基本面和定價。他表示，高股息策略獲取高的回報大概率來自于其他因子的疊加，但投資者喜歡不斷強化成功策略，偏好線性交易，而忽視實質風險的不斷累積，如周期、成長、資本供給或創新等可能性均會挑戰高股息的穩定性。一季報中，2021年混合型基金業績亞軍陳金偉明確表示，“從風格指數層面，紅利策略是一季度唯一正確的答案。但長期看，我們對單純的紅利策略并不看好，沒有增長的紅利意義有限。”他提醒，很多時候，我們或許高估了紅利的長期穩定性。他表示，對紅利及紅利增長策略雖保持學習，但是并沒有將其納入目前組合。“我們最看好的行業是醫藥、必選消費(包括農業)以及制造業的一部分子行業(包括鋰電、制造業出海等)。”陳金偉說。陳金偉表示，一季度減持了大盤成長類公司，增持了小盤成長類公司，主要出發點是年初的中小盤公司巨幅震蕩，提供了絕佳的買入機會，從預期收益率角度，他希望通過市值下沉來獲取潛在的更高收益。